本文為高毅資產(chǎn)董事總經(jīng)理、首席研究官卓利偉和研究員團(tuán)隊(duì)的投研分享討論會的部分紀(jì)要。

 

第一部分：關(guān)于研究與投資的心得體會分享

 

我先就自己從業(yè)這么多年做研究和投資的一些體會，和大家做一個(gè)分享。

 

一、時(shí)間是每個(gè)人唯一稀缺的資產(chǎn)，要學(xué)會研究最重要的問題

做研究最為重要的是時(shí)間管理，我們每一個(gè)人最稀缺的就是時(shí)間。研究工作面對的是一個(gè)非常復(fù)雜的、非結(jié)構(gòu)化的海量信息。時(shí)間的稀缺性與信息的無限性就會派生出兩個(gè)問題：

1、要研究最重要的問題

我一直說，我們研究的應(yīng)該是大問題，要把握的是產(chǎn)業(yè)與企業(yè)的大方向，并在判斷與決策上獲得大概率上的正確。概括起來就是，大問題、大方向、大概率。

無論是資深的分析師還是學(xué)校剛畢業(yè)的初學(xué)者，都一樣要去學(xué)習(xí)站在產(chǎn)業(yè)的最高處、最前沿，以企業(yè)老板的角度去思考大問題，即使在一些細(xì)枝末葉的問題上做得多么完美，其價(jià)值也是有限的。大問題上的模糊準(zhǔn)確遠(yuǎn)遠(yuǎn)比小問題上的完美精確更為重要。

2、在正確的路徑上持續(xù)積累

解決效率問題的第一步是要樹立科學(xué)合理的正確的研究方法，然后通過不斷的學(xué)習(xí)，去持續(xù)優(yōu)化這個(gè)思維框架與方法體系。要在正確的路徑上持續(xù)地積累，守正出奇。不能在叢林里面的羊腸小道里奔跑，要找到穿越叢林的陽關(guān)大道。在正確的道路上即便像烏龜一樣爬也能爬到終點(diǎn)，而在無方向的叢林里奔走卻可能一直迷失。在正確路徑上，持續(xù)積累的力量是非常強(qiáng)大的。

 

二、四個(gè)維度去思考什么是重要的問題

我們怎樣思考，什么是最重要的問題？我個(gè)人的總結(jié)，研究一個(gè)課題，可以通過四個(gè)邏輯框架去思考，即：宏觀邏輯、產(chǎn)業(yè)邏輯、業(yè)務(wù)邏輯與財(cái)務(wù)邏輯。

宏觀邏輯，包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，還要從社會思潮、群體心理、甚至政經(jīng)關(guān)系等大格局去看問題。比如在全球化和互聯(lián)網(wǎng)的大環(huán)境下，傳統(tǒng)商業(yè)的邏輯機(jī)會發(fā)生很大的變化，企業(yè)與各種組織變得邊界更為模糊，對競爭的理解就要從全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)去思考；再比如，這個(gè)時(shí)代商業(yè)的影響力、偉大企業(yè)家的影響力，都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過以往時(shí)代，影響力即權(quán)力，由此社會、經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展邏輯都會與以往時(shí)代顯著不同了。

產(chǎn)業(yè)邏輯，不同的產(chǎn)業(yè)在不同的發(fā)展階段，其核心驅(qū)動因素與競爭要素是發(fā)生變化的，而且在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)與全球化的時(shí)代，其變遷的原理更加與以往不同。比如，由于創(chuàng)造性破壞更為普遍，廠商與用戶的關(guān)系發(fā)生本質(zhì)變化，技術(shù)優(yōu)勢與商業(yè)模式的生命周期也變得更短。

業(yè)務(wù)邏輯，看一個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)首先還是要看其戰(zhàn)略布局、業(yè)務(wù)方向是否符合前面說的宏觀邏輯與產(chǎn)業(yè)邏輯，是否符合社會大潮與產(chǎn)業(yè)大方向。即使一個(gè)公司的團(tuán)隊(duì)是多么牛，如果是逆著這兩個(gè)大方向，其經(jīng)營的難度還是會非常大，成功的概率還是很低。

財(cái)務(wù)邏輯，財(cái)務(wù)就像數(shù)學(xué)是對其他自然科學(xué)最好的表達(dá)一樣，財(cái)務(wù)是對企業(yè)過去的經(jīng)營行為進(jìn)行數(shù)字化、結(jié)構(gòu)化的總結(jié)與記錄，通過這些數(shù)據(jù)可以很好地分析與驗(yàn)證其業(yè)務(wù)上的特征與問題。

這四個(gè)維度是看一個(gè)公司和一個(gè)產(chǎn)業(yè)的相互驗(yàn)證、相互有勾稽關(guān)系的邏輯閉環(huán)。研究一個(gè)微觀的企業(yè)一樣要有很強(qiáng)的自上而下的思維，在大邏輯上有嚴(yán)重瑕疵的公司，一方面成功的難度很大，另一方面研究的難度也很大，研究的投入產(chǎn)出比就很差。

 

 

三、把握產(chǎn)業(yè)本質(zhì)、核心要素與關(guān)鍵變化

不同產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)與商業(yè)模式的本質(zhì)上有著顯著的特點(diǎn)。比如水電行業(yè)的產(chǎn)能發(fā)揮與下游需求長期比較穩(wěn)定，成本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)量、價(jià)格等指標(biāo)也比較清楚，其本質(zhì)更像是一個(gè)加了杠桿（高負(fù)債）的利率產(chǎn)品；傳統(tǒng)零售業(yè)也接近于商業(yè)地產(chǎn)的租賃業(yè)務(wù)；動畫行業(yè)更像是一個(gè)內(nèi)容創(chuàng)意與計(jì)算機(jī)軟件相互加強(qiáng)的IT行業(yè)。

看一個(gè)產(chǎn)業(yè)，還要看驅(qū)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展與企業(yè)成長的核心要素是什么。比如芯片技術(shù)驅(qū)動了計(jì)算機(jī)的計(jì)算能力，才導(dǎo)致TMT行業(yè)各個(gè)領(lǐng)域硬件、軟件與應(yīng)用的飛速發(fā)展，技術(shù)路徑選擇與全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)競爭是相關(guān)公司最為重要的戰(zhàn)略；比如消費(fèi)品的核心驅(qū)動力是產(chǎn)品力，產(chǎn)品力越強(qiáng)的公司相對于渠道的談判地位就越高，產(chǎn)品力在時(shí)間上的累積與空間上的傳播才形成了在消費(fèi)者心目中的品牌。

研究一個(gè)產(chǎn)業(yè)的長期方向，在一些拐點(diǎn)時(shí)刻把握關(guān)鍵變化也十分重要。比如現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)的TMT行業(yè)，智能手機(jī)的普及與流量紅利可能已經(jīng)基本上結(jié)束了，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶的使用時(shí)長開始接近天花板，增量的創(chuàng)新變得越來越難、更多可能是存量之間的替代競爭。而這些相對小的創(chuàng)新，也更容易被大公司進(jìn)行早期并購。在這個(gè)背景下，理解相關(guān)的細(xì)分行業(yè)與具體公司的邏輯與方法都要和前幾年有本質(zhì)的區(qū)別。

再如對于消費(fèi)品而言，由于人口紅利的逐漸消失、商品的普及率和渠道的滲透也已經(jīng)結(jié)束等原因，大單品增長的時(shí)代也基本上結(jié)束。現(xiàn)在的機(jī)會可能更多的是存量的結(jié)構(gòu)升級與中小規(guī)模的品類創(chuàng)新，這對基數(shù)特別大的公司來說就不是好事，因?yàn)槠洚a(chǎn)品創(chuàng)新的邊際貢獻(xiàn)會比較有限，業(yè)績增長就比較困難。但對一些非常具備創(chuàng)新能力、能夠深刻理解消費(fèi)者的中小公司來說，可能反而是不錯的機(jī)會。

 

四、從時(shí)間、空間與人看企業(yè)的核心能力

從時(shí)間、空間、人這三個(gè)維度可去看產(chǎn)業(yè)與企業(yè)，也是說明很多本質(zhì)原理的重要角度。

好的商業(yè)模式要順應(yīng)社會大勢的發(fā)展、順應(yīng)人性的良性發(fā)展、順應(yīng)為社會貢獻(xiàn)更多的總福利，這樣的商業(yè)才是可持久的，是時(shí)間的朋友

還有一個(gè)概念是空間。一個(gè)好的企業(yè)除了做時(shí)間的朋友外，同時(shí)還不能做規(guī)模的敵人。大部分商業(yè)活動，隨著規(guī)模擴(kuò)張，一般都會出現(xiàn)效率遞減，或者說空間（規(guī)模、地域、管理幅度、多事業(yè)部等）與利潤之間可能有一個(gè)最優(yōu)解或次優(yōu)解，超過這個(gè)最優(yōu)解的空間拓展，反而會導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。比如依賴于廚師的餐飲公司，就是規(guī)模的敵人，凡是實(shí)現(xiàn)了有效連鎖擴(kuò)張的餐飲企業(yè)，幾乎都是不依賴于廚師的。流程標(biāo)準(zhǔn)化是服務(wù)業(yè)規(guī)模化的前提。好的商業(yè)模式要應(yīng)該在時(shí)間與空間上具備不斷復(fù)制與持續(xù)優(yōu)化的系統(tǒng)能力。

另外一個(gè)最重要的維度就是人，其中最核心的是企業(yè)家精神。一個(gè)公司的核心競爭力本質(zhì)上是公司治理結(jié)構(gòu)。而好的治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)家與一小部分團(tuán)隊(duì)的思想成果，這在相當(dāng)大的程度上取決于企業(yè)家的心胸、情懷、戰(zhàn)略，以及團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力，取決于企業(yè)家持續(xù)的學(xué)習(xí)、分享與創(chuàng)新。創(chuàng)始人、企業(yè)家、治理結(jié)構(gòu)，是一個(gè)公司最終的核心競爭力，偉大的企業(yè)家與優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)才會激發(fā)每一個(gè)人的正能量與創(chuàng)造力，好的組織與好的商業(yè)模式應(yīng)該充分激發(fā)人性善的一面。只有人，才是創(chuàng)造價(jià)值的終極源頭

一個(gè)企業(yè)的核心能力是能夠構(gòu)筑相對于競爭者形成的可持續(xù)的壁壘，比如強(qiáng)大的系統(tǒng)能力形成可持續(xù)的成本優(yōu)勢與規(guī)模優(yōu)勢、強(qiáng)大的研發(fā)能力形成技術(shù)或產(chǎn)品創(chuàng)新上的持續(xù)領(lǐng)先、非常好的產(chǎn)品與服務(wù)形成很好的品牌與用戶粘性，這些結(jié)果上的核心競爭力本質(zhì)上都來源于企業(yè)家的遠(yuǎn)見胸懷與優(yōu)秀的公司治理結(jié)構(gòu)。

 

 

五、從四個(gè)邏輯簡單分析幾個(gè)大類行業(yè)

1、消費(fèi)品行業(yè)

從宏觀邏輯與產(chǎn)業(yè)邏輯看，消費(fèi)品行業(yè)有幾個(gè)重要的因素需要關(guān)注：

1）消費(fèi)的人口紅利基本消失。中國特殊的人口結(jié)構(gòu)（尤其是過去一胎制的人口政策的結(jié)果）與過去二十年在生產(chǎn)與渠道上的快速擴(kuò)產(chǎn)，商品普及與渠道滲透基本完成；未來消費(fèi)的顧客數(shù)量與人均消費(fèi)量幾乎沒有什么增量、甚至?xí)霈F(xiàn)下降，大單品的增長時(shí)代基本結(jié)束。

2）中產(chǎn)階層的人口與互聯(lián)網(wǎng)一代的人口占比會在未來幾年迅速提高，存量市場的結(jié)構(gòu)升級與品類創(chuàng)新會有機(jī)會，體驗(yàn)、服務(wù)、健康、審美等需求成為購買決策的重要因素，但創(chuàng)新的邊際貢獻(xiàn)會遞減，對大公司來說邊際貢獻(xiàn)不會太大。

3）廠商與消費(fèi)者的關(guān)系。從過去的廠商導(dǎo)向，到現(xiàn)在的消費(fèi)者導(dǎo)向，消費(fèi)者才是最終最有影響力的引導(dǎo)者，但好的廠商深刻理解消費(fèi)者又要超越消費(fèi)者。對廠商來說，最重要的是要和消費(fèi)者建立高效互動的溝通模式?，F(xiàn)在的IT技術(shù)可能會幫助他們做到這一點(diǎn)，用大數(shù)據(jù)去記錄消費(fèi)行為的全流程，用這些數(shù)據(jù)來進(jìn)行深度挖掘。做到流程更加優(yōu)化，供應(yīng)鏈效率更高。并在這些數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上不斷啟發(fā)有效的創(chuàng)新，帶來更多的，產(chǎn)銷對路的產(chǎn)品。過去廠家生產(chǎn)太多品質(zhì)湊合的、消費(fèi)者也湊合購買的商品，以后更多應(yīng)該是更為精準(zhǔn)的東西。

4）品牌與產(chǎn)品力。互聯(lián)網(wǎng)的普及基本上消除了信息不對稱，消費(fèi)者的認(rèn)知能力大幅度提高，消費(fèi)者相對于廠商的談判地位上升，品牌忠誠度的挑戰(zhàn)更大，但同時(shí)優(yōu)質(zhì)品牌獲得更多的市場份額的效率會更高。期間更為確定的是渠道的價(jià)值大幅度被壓縮、差的品牌被迅速淘汰。從這個(gè)意義上來說，產(chǎn)品力（廣義的內(nèi)容，包括服務(wù)）的價(jià)值將更容易得到體現(xiàn)，持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力、有效準(zhǔn)確的傳播（代替?zhèn)鹘y(tǒng)意義上的形象代言與廣告）、與消費(fèi)者的良性互動變得越來越重要。

在這樣的宏觀邏輯與產(chǎn)業(yè)邏輯下，觀察企業(yè)微觀的業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就和過去有不同的側(cè)重點(diǎn)。比如，我們就要看一個(gè)老品類的毛利率是否在提升或維持、新品類的占比是否提高、新品類創(chuàng)新的邊際利潤是否提升、總量上的市場份額是否提高等指標(biāo)。

再比如對消費(fèi)者的觀察還要看客戶人數(shù)、客單價(jià)、復(fù)購率等多個(gè)維度的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，去驗(yàn)證這個(gè)企業(yè)是否具備持續(xù)的學(xué)習(xí)與創(chuàng)新能力。

 

2、服務(wù)業(yè)

宏觀邏輯上看，在商品消費(fèi)普及基本結(jié)束的背景下，體驗(yàn)消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)的占比將持續(xù)提升，這也符合宏觀經(jīng)濟(jì)意義上人均GDP達(dá)到一定水平后的居民消費(fèi)傾向的特征；同時(shí)商品與服務(wù)的融合也越來越普遍，對于消費(fèi)者的認(rèn)知來說，“服務(wù)即產(chǎn)品、產(chǎn)品即廣告”。在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景與中產(chǎn)階層占比快速提升的條件下，服務(wù)業(yè)的空間仍非常大。

產(chǎn)業(yè)邏輯上看，從馬斯洛需求層次理論來說，在生理需求、安全需求等生存需求滿足后，社交、尊重、愛等歸屬需求以及自我實(shí)現(xiàn)的心靈需求就會大幅度增加。所以，服務(wù)業(yè)最重要的是要站在用戶的角度，建立更好的體驗(yàn)、口碑和以及由此遞進(jìn)的用戶粘性，是要提升消費(fèi)者在功能需求、體驗(yàn)滿足、情感共鳴與文化認(rèn)同上的總效用。

順著上述兩個(gè)邏輯，看服務(wù)業(yè)企業(yè)的業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)，可以有一些重要的維度：

1）用戶數(shù)及其變化，這是一切的基礎(chǔ)，尤其要看可以產(chǎn)生交易或付費(fèi)的用戶數(shù)量；

2）用戶的續(xù)單率（對應(yīng)的流失率）與ARPU值（或ASP），這是對口碑與體驗(yàn)最好的數(shù)據(jù)驗(yàn)證；

3）獲得新客戶的邊際成本與邊際利潤：一個(gè)企業(yè)通過品牌、傳播、廣告獲取新客戶的能力非常重要，獲取新客戶是否有邊際利潤；比如客戶推薦率指標(biāo)就是非常好的數(shù)據(jù)（NPS值，Net Promoter Score，凈推薦值(NPS)=(推薦者數(shù)/總樣本數(shù))×100%-(貶損者數(shù)/總樣本數(shù))×100%，消費(fèi)品也適合這個(gè)思路），好的產(chǎn)品或服務(wù)，老客戶是最好的傳播者

4）客戶的學(xué)習(xí)成本是否夠低、轉(zhuǎn)換成本是否較高，即客戶更容易進(jìn)來而不容易離開。

當(dāng)然，服務(wù)業(yè)是一個(gè)非常寬泛的概念，既包含傳統(tǒng)的服務(wù)業(yè)，也包含基于互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)實(shí)施的各種信息服務(wù)業(yè)，但背后的核心邏輯原理是相似的，理解與研究的框架完全可以打通。但傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)與有互聯(lián)網(wǎng)屬性的新興服務(wù)業(yè)在用戶、流量或銷售額、現(xiàn)金流、凈利潤等業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的發(fā)展路徑有顯著差別，傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)更接近于時(shí)間與空間上的線性增長，而有互聯(lián)網(wǎng)屬性的新興服務(wù)業(yè)更表現(xiàn)出某種指數(shù)級增長的特征，以及由此導(dǎo)致的贏者通吃(極少數(shù)公司占據(jù)大部分市場份額)的行業(yè)格局。

 

3、制造業(yè)

從宏觀邏輯看，制造業(yè)（包括廣義的硬件）有以下幾個(gè)要點(diǎn)：

1）中國制造業(yè)的總體能力仍較難被其他經(jīng)濟(jì)體所替代，經(jīng)過過去20多年的積累，中國制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)綜合配套能力在全球仍有較強(qiáng)的競爭力、甚至這個(gè)競爭力還會進(jìn)一步提高；

2）盡管中國的整體的人口紅利消失，但工程師、高素質(zhì)勞動者的人力資源紅利仍可能維持較長時(shí)間；

3）更為特殊的因素是中國有著非常龐大的本土市場作為很好的試驗(yàn)場，對于很多企業(yè)來說，其試錯的成本就遠(yuǎn)比其他經(jīng)濟(jì)體低得多；

4）由于發(fā)達(dá)國家總體經(jīng)濟(jì)較為低迷，一些制造業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況較差，這給中國的領(lǐng)導(dǎo)型企業(yè)帶來了難得的全球化機(jī)會；

這幾個(gè)因素給我國的制造業(yè)升級提供了較為有利的條件，但可能只有少數(shù)非常優(yōu)秀的企業(yè)在這些方面把握住機(jī)會。

從產(chǎn)業(yè)邏輯看，傳統(tǒng)制造業(yè)的核心邏輯是產(chǎn)品與流程的標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)?；?，從而達(dá)成在時(shí)間與空間上的自我復(fù)制能力，上個(gè)世紀(jì)后期以日本企業(yè)為代表的精益生產(chǎn)充分體現(xiàn)了這個(gè)邏輯，這個(gè)邏輯在現(xiàn)在的中國還會適用一段時(shí)間，我國的白電行業(yè)也充分地說明了這個(gè)邏輯。

另一方面，在計(jì)算技術(shù)、大數(shù)據(jù)與云計(jì)算飛速發(fā)展的現(xiàn)在與未來，過去難以規(guī)?；姆菢?biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品也可以在相當(dāng)程度上實(shí)現(xiàn)全流程的數(shù)字化改造，并可能實(shí)現(xiàn)個(gè)性化量產(chǎn)，這在一些細(xì)分行業(yè)（如定制家具、制衣等原先非常難以實(shí)現(xiàn)行業(yè)集中度提高的行業(yè)）已經(jīng)開始出現(xiàn)，以突破非標(biāo)品“規(guī)模是敵人”的可能，當(dāng)然這個(gè)過程的摸索過程會較長、研發(fā)的前期沉沒成本會較高，其難度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)品的產(chǎn)能復(fù)制規(guī)?；?，但做成功以后的壁壘也會更高，這方面的研究在長期戰(zhàn)略上要重視、在投資時(shí)間上要嚴(yán)謹(jǐn)與有耐心。

從業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)邏輯看，無論是產(chǎn)能復(fù)制式還是個(gè)性化量產(chǎn)的模式，制造業(yè)有兩個(gè)因素非常重要：

一是廣義產(chǎn)能規(guī)模（財(cái)務(wù)上包含固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商譽(yù)等因素，業(yè)務(wù)理解上也包含制造、研發(fā)、營銷等一線人員的數(shù)量）的擴(kuò)張是否帶來正的邊際利潤，好的擴(kuò)張還會帶來邊際利潤率不斷上升，從而有能力提升公司總體的ROE水平。

二是這個(gè)規(guī)模的擴(kuò)張是否帶來顯著的長期競爭力的提升，如對有壁壘的核心技術(shù)的掌握、終端的規(guī)模在品牌上的持續(xù)積累并因?yàn)檫@個(gè)品牌導(dǎo)致的產(chǎn)品溢價(jià)與份額提升?？偨Y(jié)起來就是，在空間上形成規(guī)模與成本優(yōu)勢，在時(shí)間上積累品牌溢價(jià)。

 

4、TMT行業(yè)

從宏觀邏輯看，技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)長期增長潛力最為重要的因素之一，過去幾十年TMT行業(yè)集中了人類歷史上最大規(guī)模的技術(shù)進(jìn)步與商業(yè)模式創(chuàng)新，也是全球過去幾十年最為重要的增長動力。科技革命，尤其是過去二十多年的互聯(lián)網(wǎng)革命完全重構(gòu)了全球經(jīng)濟(jì)格局、產(chǎn)業(yè)演進(jìn)與人類生活方式的全新面貌。

但從另外角度看，也許技術(shù)進(jìn)步的速度已經(jīng)超過了宏觀總需求的增速，再加上創(chuàng)造性破壞的特征，在過去十年顯示出經(jīng)濟(jì)總量低增長與低就業(yè)的效應(yīng)?？萍几锩由犀F(xiàn)代金融技術(shù)與資本的力量，又使得初次分配更容易集中到技術(shù)精英與資本（股東）身上，普通勞動者的報(bào)酬并沒有顯著提高，在全球包括發(fā)達(dá)國家的貧富分化繼續(xù)加劇，也許這是08年以來的金融危機(jī)的深層原因之一。就像《人類簡史》中論及的，普通民眾，無論作為勞動者（更大程度的被機(jī)器與數(shù)據(jù)替代，機(jī)器的生產(chǎn)率提升空間可能大于人）還是作為消費(fèi)者（報(bào)酬提升很少，消費(fèi)彈性降低）來說，其經(jīng)濟(jì)價(jià)值可能仍將持續(xù)貶損。

從產(chǎn)業(yè)邏輯看，TMT的技術(shù)演進(jìn)路徑、技術(shù)成果的商用普及以及由此帶來商業(yè)模式的創(chuàng)新路徑尤為重要。技術(shù)與商業(yè)模式的領(lǐng)導(dǎo)者將由于“報(bào)酬遞增原理”，其領(lǐng)先優(yōu)勢與市場份額在相當(dāng)長的時(shí)間里持續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)集中度迅速提高。無論是硬件，還是軟件、服務(wù)，都顯示出這個(gè)特征，比如芯片、顯示、存儲、各種應(yīng)用軟件、流量平臺、社交網(wǎng)絡(luò)等各個(gè)細(xì)分行業(yè)都是如此。所以，在同一個(gè)細(xì)分行業(yè)，不同公司的命運(yùn)是天壤地別的，產(chǎn)業(yè)中觀的研究尤為關(guān)鍵。

站在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)看，智能手機(jī)的普及與流量紅利基本上結(jié)束，新的技術(shù)進(jìn)步需要跨越到下一個(gè)S行曲線，大級別的技術(shù)創(chuàng)新可能需要較長時(shí)間的探索，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、下一代智能終端的形態(tài)（AI、AR/VR，難以形成幾億量級的標(biāo)準(zhǔn)化大單品，更可能的是硬件、軟件、內(nèi)容、服務(wù)的融合）都和前二十年的發(fā)展邏輯又將有新的變化。

從企業(yè)的業(yè)務(wù)邏輯看，TMT行業(yè)的技術(shù)路徑選擇的錯誤成本非常高，錯誤的選擇會是滅頂之災(zāi)，經(jīng)典商業(yè)讀物《追求卓越》案例中的一些“偉大企業(yè)”，現(xiàn)在不是慘淡經(jīng)營就是已經(jīng)不在了；主流技術(shù)的領(lǐng)先性所主導(dǎo)形成的全產(chǎn)業(yè)鏈研究尤為重要。

從財(cái)務(wù)邏輯看，技術(shù)導(dǎo)向型的企業(yè)，其收入，利潤，現(xiàn)金流的變化，不像傳統(tǒng)制造業(yè)那樣線性變化。對于技術(shù)研發(fā)型的企業(yè)來說，最先增加的可能是技術(shù)人員與研發(fā)費(fèi)用，然后才是收入，凈利潤與現(xiàn)金流更為滯后；對于商業(yè)模式創(chuàng)新的服務(wù)型企業(yè)來說，最新體現(xiàn)的可能是流量與用戶，再有收入的增長，最后是凈利潤與正的現(xiàn)金流。

上面說到的幾個(gè)大類行業(yè)，并不是一個(gè)嚴(yán)格的區(qū)分，這些粗線條的大邏輯只是簡單說明了一些重要的共性與規(guī)律性的東西。很多產(chǎn)業(yè)本身可能具備多個(gè)特征的綜合，當(dāng)然這些特征會有顯著的主次關(guān)系，對于具體的細(xì)分行業(yè)還要做更為深入的分析，并形成嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬁蚣?。另外，在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)背景下，跨學(xué)科的、融會貫通的研究越來越重要。

 

六、研究的三個(gè)環(huán)節(jié)：歸納、演繹、實(shí)證

研究一個(gè)問題，或認(rèn)識一個(gè)問題包含三個(gè)過程，即歸納、演繹/推理、實(shí)證。三者之間是互相促進(jìn)、相互驗(yàn)證的過程。

歸納：我們要把碎片化的信息進(jìn)行格式化，先解構(gòu)再重構(gòu)。按照矛盾的主次關(guān)系，我們要知道哪個(gè)是最重要的，排第一和第五的是哪個(gè)，把次要的先放一邊。歸納的過程中，我們不僅是信息的傳遞者，更是信息的整合者，要搞清楚問題的邏輯關(guān)系與主要矛盾。

演繹：在歸納的基礎(chǔ)上提出最有可能的幾種假設(shè)，研究科學(xué)史的時(shí)候知道，整個(gè)科學(xué)史就是一個(gè)假設(shè)演繹法的推演過程。我們對過去的信息、理論進(jìn)行歸納后，提出幾個(gè)最有可能的假設(shè)，再通過實(shí)證研究進(jìn)行驗(yàn)證。演繹需要一種有邏輯的、突破線性框架的創(chuàng)造性思維，假設(shè)的過程中可以需要一定的理性的想象力。沒有想象力的話，過去的互聯(lián)網(wǎng)公司都沒法投資了。

實(shí)證：科學(xué)家在研究自然科學(xué)需要做實(shí)驗(yàn)去驗(yàn)證假設(shè)與推理。100年前愛因斯坦提出的引力波，他自己也懷疑，然后全球最牛的一批科學(xué)家花了100年最終證明了引力波的存在。實(shí)證研究的結(jié)果，有時(shí)候可能會徹底否定之前的幾個(gè)假設(shè)，卻獲得了新的答案。在實(shí)證的過程中還可以啟發(fā)更多新的思維，這是實(shí)證研究意外的收獲。在找桃子的過程中可能找到了蘋果，這也很好。在研究A問題的時(shí)候，有時(shí)候會獲得研究B問題的思路。

當(dāng)然對做博弈的投資人來說，他們可能只做了歸納與推理，或者在邏輯和推理上可能比別人稍早一步、更強(qiáng)一些，他也能賺到了智力優(yōu)勢的錢，但卻很難持續(xù)獲得成功、過程也會比較忐忑。但對基本面研究來說，我們要努力把這三個(gè)步驟都做好。我們要做的是把通常60%確定性的理解提升到90%以上，事實(shí)上60%確定性的判斷幾乎是沒有決策價(jià)值的。

這個(gè)原理可能是這樣的：通過更有效的實(shí)證研究，也許掌握的只是比市場多出10%的有效信息，卻可能讓你對問題的理解力、基礎(chǔ)信息的處理能力提升了一個(gè)檔次；從而把研究的確定性提升到顯著高于大部分人的水平。這個(gè)可能就是創(chuàng)造阿爾法價(jià)值的過程。
 

七、優(yōu)秀研究員的個(gè)體特質(zhì)

要做好研究與投資，我個(gè)人認(rèn)為從業(yè)者需要一些顯著不同于其他行業(yè)的特質(zhì)。某個(gè)公司在校園招聘上提到三個(gè)詞：求知欲、誠實(shí)，獨(dú)立。我認(rèn)為這是非常牛的總結(jié)。

第一個(gè)，求知欲/好奇心。這個(gè)才是一個(gè)人內(nèi)心最深的自我驅(qū)動力，是一個(gè)人內(nèi)心的底層代碼。我把這個(gè)稱為“無壓力與無任務(wù)情況下的自我驅(qū)動力”，沒有考試壓力、沒有考核壓力、沒有人給你布置任務(wù)的時(shí)候，你都會癡迷于研究某一個(gè)有意義的問題，那么在天性上，你就非常適合做研究工作。

第二個(gè)，誠實(shí)。實(shí)際上大部分人、包括我自己，在這方面都做的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。誠實(shí)這個(gè)東西看起來是很簡單的要求，但實(shí)際上是非常不容易做到的。人總是更容易接受、甚至強(qiáng)化對自己有利的事情，有利于證明自己觀點(diǎn)的論據(jù)，更容易接受獲得被認(rèn)同的東西。如果有個(gè)人和你PK，大部分人就會逃避或抵觸，這個(gè)對投資或研究問題是不利的。我們要有非常強(qiáng)的自省和糾錯的能力。最重要的是要知道自己錯在什么地方，讓自己每次錯的成本越來越小，并且不斷減少錯誤的次數(shù)。投資不應(yīng)該有什么悲觀的或樂觀的看法，只有客觀的看法，對研究對象要客觀，對自己的認(rèn)識更要客觀與誠實(shí)。對自己能力邊界的認(rèn)識要非常清醒，要知道你一直不敢面對與自我逃避的重要問題，總會在某一天找上門來的。“如果你不夠真誠，你終將成為自己的犧牲品”。

第三個(gè)，獨(dú)立。如果我們講的東西都是別人的二手資料和二手觀點(diǎn)，是沒有多少價(jià)值的。獨(dú)立的思考與判斷，其最重要的好處就是能夠進(jìn)行清晰的歸因分析，并會逐步積累屬于自己的可以持續(xù)優(yōu)化的思維體系。另外，無論是多么權(quán)威的意見，也要經(jīng)過自己嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫?dú)立判斷，不宜直接引用，否則創(chuàng)新思維就不可能發(fā)生。

 

 

八、正確的心態(tài)：必要訓(xùn)練時(shí)間與放下經(jīng)驗(yàn)

《異類》一書中說，人們眼中的天才之所以卓越非凡，并非天資超人一等，而是付出了持續(xù)不斷的努力。1萬小時(shí)的錘煉是一個(gè)人從平凡變成專業(yè)的必要條件。對于年輕一點(diǎn)的研究員或者剛畢業(yè)的來說，不管做什么工作，要經(jīng)過1萬個(gè)小時(shí)的職業(yè)訓(xùn)練，才會有一個(gè)從量變到質(zhì)變的過程，得有5年左右的時(shí)間才能成為專業(yè)的選手。如果天資悟性好的，你每天的有效工作時(shí)間又比別人多出20%，那么你成長的時(shí)間就會縮短。對于過去學(xué)習(xí)很好的學(xué)霸們來說，入行不久的人經(jīng)常會有一點(diǎn)迷茫，會比較著急，需要樹立正確的態(tài)度。NBA巨星科比說，你經(jīng)常見到洛杉磯四點(diǎn)鐘的凌晨嗎？

對資深的人，我們又反而需要強(qiáng)調(diào)先放下一切經(jīng)驗(yàn)。在這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)與技術(shù)進(jìn)步對全社會進(jìn)行深入改造的時(shí)代，很多過去傳統(tǒng)的思維方式反而會成為研究很多問題的絆腳石。我們需要放下過去的成見，以清零的心態(tài)去面對這個(gè)世界。從業(yè)時(shí)間越長，有的時(shí)候在某些方面更容易犯錯誤。從這點(diǎn)來說，對于自己某些非常篤定的觀點(diǎn)，反而要更為刻意的重視反方觀點(diǎn)。要感謝那些和自己反復(fù)PK的人

另外，如果一個(gè)研究員要做的好，必須要有屬于自己獨(dú)立判斷的成功案例和錯誤案例，是那些刻骨銘心的成功案例和刻骨銘心的錯誤案例，才能幫助自己成長。
 

九、日常工作的建議：

1、建立屬于自己的智慧圈

不管是資深的還是剛從業(yè)的，都要學(xué)習(xí)逐步建立屬于自己的智慧圈。在一個(gè)重要課題上，要有3個(gè)以上的行家里手成為你的朋友。這樣對研究那個(gè)課題，是站在那3個(gè)牛人的肩膀上。為什么是3個(gè)？因?yàn)榧词故且粋€(gè)很牛的人，即使是企業(yè)家自身，也可能因?yàn)樽晕伊觯ɡ媪?、情感立場等）的偏見?dǎo)致錯誤的判斷。芒格說，“立場導(dǎo)致偏見”。假設(shè)每個(gè)人的腦子里有5個(gè)重要課題，每個(gè)課題有3個(gè)朋友，那就有15個(gè)人；每個(gè)人背后又有幾個(gè)朋友，這樣的智慧圈就非常厲害，這有點(diǎn)類似互聯(lián)網(wǎng)思維，這也是一種認(rèn)知盈余。我們每個(gè)人的大腦是無邊界的，智慧圈也是無邊界的。我們每個(gè)人不可能成為很多領(lǐng)域的專家，但可以通過不斷向很多專家與牛人學(xué)習(xí)、經(jīng)常進(jìn)行深度的思想分享，互相啟迪思維。

2、廣泛的學(xué)習(xí)與閱讀

我們這個(gè)研究工作本質(zhì)上就是學(xué)習(xí)。向同行學(xué)習(xí)，向同事學(xué)習(xí)，也向書本學(xué)習(xí)。除了眼前的當(dāng)下的任務(wù)之外，要進(jìn)行廣泛的閱讀，對長期重要課題的深度閱讀與前瞻思考非常重要。廣泛的閱讀、獨(dú)立的思考、深度的討論與互動。

3、構(gòu)建獨(dú)屬于自己的研究體系

要按照自己的方式建立單獨(dú)屬于自己的行業(yè)與公司研究的邏輯框架與方法體系，對于年輕人來說，更需要把基礎(chǔ)的工作做踏實(shí)，在做基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的同時(shí)才會有自己的思考沉浸其中。要通過持續(xù)的學(xué)習(xí)、不斷的積累來持續(xù)優(yōu)化與修正這個(gè)體系。

4、結(jié)構(gòu)化研究文檔

日常工作中的研究效率怎么提高？建議把自己的工作底稿進(jìn)行結(jié)構(gòu)化記錄。比如對于一個(gè)重點(diǎn)研究的公司，可以把各種重要信息放在一個(gè)EXCEL表格里，把各種要素進(jìn)行有邏輯的數(shù)字化表達(dá)。過去調(diào)研的，階段性思考的東西，都放在這些文件里面，然后不斷的更新。下次拿出來討論、編寫與輸出文檔的時(shí)候，就非常方便。幾年下來，這些研究成果沉淀下來是非常有價(jià)值的，還方便對自己過去的研究進(jìn)行復(fù)盤。

 

第二部分：問答環(huán)節(jié)

Q：時(shí)間管理上，研究員覆蓋的行業(yè)與公司數(shù)量通常較多，時(shí)間上怎么高效利用？怎么快速決定在哪些上面快速花時(shí)間？有些短期機(jī)會，不一定是大牛股，屬于經(jīng)營節(jié)奏的改變，怎么讓研究員做好時(shí)間分配？怎么預(yù)判一個(gè)行業(yè)或公司值不值得看？對于一些市場短期的很多熱點(diǎn)，研究員怎么很快的判斷是否值得深挖？

A：從研究的時(shí)間精力分配上，我個(gè)人覺得應(yīng)該將70%-80%的時(shí)間花在重要問題上。而把較少的時(shí)間花在短期變化的公司上。要把大部分時(shí)間放在一個(gè)產(chǎn)業(yè)最重要的大方向與最關(guān)鍵的變化上，以及在這個(gè)邏輯下的最重要的少量公司。每個(gè)人在漫長的職業(yè)生涯里，一定要樹立做重要事情的思維，才可能磨練這個(gè)能力，越早明白越有利。如果一直忙于做短期的事情，那么思考長期重要問題的能力就難以積累，人們通常容易忽略短期不緊迫、而長期十分重要的事情，反而忙于應(yīng)付短期緊迫、長期價(jià)值不高的事情，這是本末倒置的。

研究一個(gè)課題的出發(fā)點(diǎn)一定要是這樣的，當(dāng)然具體問題具體分析。其實(shí)很多行業(yè)與公司用排他法就可以判斷。比如長期趨勢非常明顯向下、而且行業(yè)底部難以判斷、總體估值又不低的行業(yè)，基本上就不要看；比如那些在熟悉領(lǐng)域都沒有做出多少成績、團(tuán)隊(duì)又沒有換的公司，他說要在一個(gè)全新的行業(yè)做到如何如何，這基本上就是吹牛；比如一個(gè)說自己技術(shù)如何牛、如何高科技，你發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)品毛利率很低、人均收入很低，基本上就是假的。這些簡單的常識判斷就可以排除很多公司，對于這些類型的公司，無論漲的多么牛，都不是我們研究的對象，就像前面我說的，研究的目的是要把高價(jià)值的事情、重要的事情的確定性提高到非常高的水平，才有真正的決策參考意義。

 

Q：比如說某個(gè)行業(yè)，年底復(fù)盤的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，屬于我們認(rèn)同的基本面驅(qū)動的牛股有好多個(gè)，我們?nèi)绾我笱芯繂T把握這些公司？

A：舉個(gè)例子，中國制造業(yè)升級的公司，分散在各個(gè)行業(yè)，假設(shè)20家公司需要研究。其實(shí)這20個(gè)公司一定會有某一些顯著的共性，在宏觀的、產(chǎn)業(yè)中觀與企業(yè)微觀層面的一些顯著的特征是共通的，依據(jù)這些邏輯假設(shè)我們深度研究了其中的5家公司，最后在3家公司上重倉買入，并獲得非常好的收益，我認(rèn)為這個(gè)投資就非常成功，或者說買入的3家公司的收益率好于20家公司的總體收益，這就是成功的投資。至于沒有投另外的15個(gè)公司，邏輯上根本沒有關(guān)系。如果要讓一個(gè)研究員在一年內(nèi)對20個(gè)公司進(jìn)行非常高質(zhì)量的研究，其實(shí)是非常難得。把5個(gè)公司研究到90分遠(yuǎn)比把20個(gè)公司研究到70分，反而要容易得多，而70分的研究是沒有阿爾法價(jià)值的。

 

Q：如果要研究好5個(gè)公司，那就要把那20個(gè)公司也研究好??？

A：這個(gè)在邏輯上不矛盾。研究好這5個(gè)公司，肯定也要看另外的15個(gè)公司，是在這20個(gè)公司比較之后，按照重要性原則選出5家公司進(jìn)行真正深度的研究，對這5家公司的研究一定要做到顯著好于同業(yè)；另外，從這20個(gè)公司中通過一些方法挑出要重點(diǎn)研究的5個(gè)公司，這個(gè)并不難。前面談到的四個(gè)研究邏輯、對產(chǎn)業(yè)核心要素和關(guān)鍵變化的判斷、對企業(yè)家精神與公司治理結(jié)構(gòu)的理解，都是挑出某個(gè)領(lǐng)域少量重點(diǎn)公司的研究方法，至少在很大程度上可以做到排除法的結(jié)果。

 

Q：哪些機(jī)會是一定要把握的？哪些機(jī)會是錯過了不行的？

A：前面也說過，代表了社會、經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要方向與產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵變化的東西要把握住。但我還是認(rèn)為，在這些行業(yè)代表中可能有10個(gè)公司，如果研究員能夠抓住3個(gè)并形成投資實(shí)際貢獻(xiàn)，這就很好。如果要求把10個(gè)都抓住，可能實(shí)際上投資實(shí)踐的確定性反而是降低的，可能在過程中患得患失、不敢重倉也不敢較長期持倉，還是要把這3個(gè)的研究確定性大幅度提高。如果在這些代表重要方向與關(guān)鍵變化中的10個(gè)公司中，一個(gè)都沒有抓住，那一定是研究方法體系有問題。

回過頭來看，其實(shí)市場中基本面驅(qū)動的牛股非常多，大部分投資者對很多公司不是沒有研究過，而是研究的深度不夠，才會在投資的過程中患得患失錯過很多機(jī)會、或者中途下車，最后收益率不夠理想。另外，當(dāng)組合的股票只要超過一定的數(shù)量，其風(fēng)險(xiǎn)的分?jǐn)偩陀酗@著的提高，業(yè)績的波動其實(shí)是不大的，這個(gè)邏輯非常簡單。

對于研究員來說，不管什么行業(yè)，還是要自己學(xué)會親手去建立一個(gè)屬于自己的思維框架和研究體系。通過這個(gè)體系有邏輯的去發(fā)掘機(jī)會與管理時(shí)間。

 

Q：研究了好公司，但估值較貴怎么辦？

A：這個(gè)主要是基金經(jīng)理需要考慮的，和研究員的關(guān)系不是最大。這是對整體估值的考量，包括大類資產(chǎn)之間的估值比較，包括行業(yè)之間的估值比較，更包括不同產(chǎn)業(yè)生命周期、企業(yè)成長軌跡、不同業(yè)績增長邏輯下不同公司之間估值比較的問題。

不同行業(yè)、不同公司的估值是否貴，終極的思維還是按照長期的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的思路來思考，即判斷未來的價(jià)值，而不是簡單的、當(dāng)期的PE、PB等指標(biāo)，深度的基本面研究可能是判斷未來的價(jià)值最為可靠的方法。

如果組合中所有股票的估值都比其他資產(chǎn)（如債券類資產(chǎn)）顯著貴了，那自然是整體賣出股票的時(shí)候，如果A公司股票顯著貴于B公司股票，那就是要把A換成B。當(dāng)然，好公司估值低的時(shí)候通常不多，但A股市場較大的波動性卻經(jīng)常提供了市場錯誤定價(jià)導(dǎo)致的投資機(jī)會，今年也有很多這樣的機(jī)會。具備了前瞻的深度研究，自然就不會錯過這些機(jī)會。對于研究員來說，要持續(xù)研究與跟蹤前面說的最重要的公司是關(guān)鍵，市場總是會提供我們買入機(jī)會的。

 

Q：工作的時(shí)間里面，多少精力花在對重要東西跟蹤上，多少精力花在找新的公司？

A：對于基金經(jīng)理來說，我自己更多的時(shí)間會花在對產(chǎn)業(yè)大方向、關(guān)鍵變化以及重點(diǎn)公司的持續(xù)研究方面，有與產(chǎn)業(yè)界朋友的交流、與研究員的討論，也有自己對相關(guān)問題廣泛的閱讀與思考。而對于新的標(biāo)的，更多的idea也是來自于上述的研究與閱讀過程，其實(shí)產(chǎn)業(yè)與公司的變化在短時(shí)間不會是那么顯著，所以真正重點(diǎn)研究的新公司的更新速度也不會那么快。當(dāng)然，我還會有一部分時(shí)間花在一些似乎與當(dāng)前工作沒有直接關(guān)系的閱讀上，喜歡看各種書籍。

 

Q：很多機(jī)會不在目前的覆蓋范圍之內(nèi)，怎么把握和分配時(shí)間？

A：這類似于上一個(gè)問題。要廣泛地閱讀，通過與自己的智慧圈的交流，獲得啟發(fā)。實(shí)際上，只要你持續(xù)保持對重要問題的研究，保持與產(chǎn)業(yè)界持續(xù)的交流，保持有前瞻性的閱讀，新的機(jī)會與靈感一定會有的，很多idea是在過程中產(chǎn)生的，不是閉門造車出來的，“為者常成、行者常至”就是這個(gè)意思。

 

Q：平時(shí)一天的工作時(shí)間安排計(jì)劃是怎么進(jìn)行的？平時(shí)看哪些東西？廣度閱讀的話，閱讀什么，有什么推薦？

A：對基金經(jīng)理與研究員來說，這肯定是有所不一樣的。對于我自己來說，我的時(shí)間分配大約是這樣的：主要的時(shí)間還是在研究上，這方面內(nèi)容主要是產(chǎn)業(yè)中觀上的重要邏輯驗(yàn)證、以及相關(guān)重點(diǎn)公司的跟蹤，包括調(diào)研、與研究員、產(chǎn)業(yè)專家或投資圈朋友的討論與學(xué)習(xí)、閱讀公司公開信息，自己也會經(jīng)常去做一些重要數(shù)據(jù)的格式化與積累，其中可能特別重視的是對關(guān)鍵問題的深度討論與思考。其次是閱讀也占用較多的時(shí)間，會在一個(gè)階段可能集中閱讀自己認(rèn)為未來重要課題相關(guān)的一些素材，也包括一些最有影響力的企業(yè)家的言論；也有相當(dāng)?shù)臅r(shí)間閱讀與短期投資關(guān)系不大的東西，比如喜歡閱讀哲學(xué)、心理學(xué)、科學(xué)史等書籍或文章，也閱讀各個(gè)領(lǐng)域一些很好的寫手在新媒體里的文章，這些文章的啟發(fā)其實(shí)很多。另外，我自己特別重視與產(chǎn)業(yè)界朋友的互動與學(xué)習(xí)，包括一些非常有意思的創(chuàng)始人，與他們的交流總是有非常大的收獲。

對于研究員來說，我建議要把更多的時(shí)間花在建立與持續(xù)優(yōu)化自己的研究體系，培養(yǎng)判斷產(chǎn)業(yè)大趨勢與關(guān)鍵變化的能力上，并能夠?qū)ζ渲凶钪匾纳贁?shù)公司做到業(yè)內(nèi)一流的研究水平，而不要把時(shí)間花在碎片化的細(xì)枝末葉上。對于新入行的人來說，要先從一個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域入手學(xué)習(xí)做深的方法，并把這個(gè)方法逐步拓展到其他領(lǐng)域。

總體來說，不管是基金經(jīng)理還是研究員，還是剛?cè)胄械哪贻p人，都要樹立思考大問題的習(xí)慣。研究大問題、大方向，做大概率的事。對于小的問題上判斷正確，作用很小。人生最缺的就是時(shí)間，時(shí)間是每個(gè)人唯一稀缺的資產(chǎn)，要把時(shí)間和精力放在最重要的地方，要學(xué)習(xí)把最重要的事情做到極致。